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  • 鹿山新材IPO五大隐忧:保荐机构公正受质疑

       时间:2012-06-08 10:38:34     浏览:21943    
    核心提示:保荐机构子公司潜伏 防火墙作用受质疑通过保荐+直投模式,众多券商赚的盆满钵满,但这种利用信息不对称优势赤裸裸获取巨额财富的方式受到极大的诟病,同时,这引起投资者对于保荐机构在上市过程中是否公正发挥了保荐防火墙作用的质疑。当下,鹿山新材保荐机构招商证券正以同样的方式等待资本盛宴:招商证券旗下从事直投业务

    保荐机构子公司“潜伏” “防火墙”作用受质疑

    通过“保荐+直投”模式,众多券商赚的盆满钵满,但这种利用信息不对称优势赤裸裸获取巨额财富的方式受到极大的诟病,同时,这引起投资者对于保荐机构在上市过程中是否公正发挥了保荐“防火墙”作用的质疑。

    当下,鹿山新材保荐机构招商证券正以同样的方式等待资本盛宴:招商证券旗下从事直投业务的全资子公司招商资本投资有限公司于2010年3月增资1397.52万元,持有鹿山新材354.25万股,占总股本的6.5%。

    此前不久,国家审计署针对招商证券审计后揭开其灰色利益通道:2010年,招商证券个别董事以350万元取得私募基金3.5%的股权;并且个别高管人员配偶及直投子公司少数员工在未实际出资的情况下,受让拟上市公司50万股股份并收取相应的分红款22.50万元。

    经营活动现金流不足 存在坏账风险

    从其招股说明书可见,其2009 年、2010 年及 2011 年经营活动净现金流量分别为722.11 万元、-603.45 万元及1,851.24 万元,相应期间公司的净利润分别为 2,202.17 万元、3,071.55万元及4,000.19万元,净利润和经营活动净现金流量差额分别为1,480.05万元、3,675.00 万元及 2,148.95 万元。而相应期间经营性应收项目增加分别为2,448.25 万元、1,730.19 万元及 1,025.01 万元,存货增加分别为 293.00 万元、2,549.89 万元及 1,204.43 万元,其中应收款项和存货的增加是导致报告期内公司经营活动现金流量不足的主要原因。

    目前,虽然鹿山新材料已建立了一套完整的销售和财务风险控制系统,严格执行信用管理制度和应收账款催收管理制度,并且公司主要客户的资信状况较好,但是随着公司对下游客户的不断拓展,若新老客户的财务状况恶化、出现经营危机或者信用条件发生重大变化,鹿山新材料将存在一定的坏账风险.

    多方面因素影响未来利润增长

    首先是高新技术企业资格对其利润的影响 。鹿山新材自 2008 年至 2010 年享受减税率缴纳企业所得税的税收优惠。报告期内, 公司享受的税收主要包括高新技术企业税收优惠及技术开计扣除的税收优惠,以2011年为例,其税收优惠对利润总额的影响比例达10.51%,目前,鹿山新材已取得复审的高新技术企业证书,2011年-2013年将享受减按15%税率缴纳企业所得税的税收优惠。但若优惠期限之后本公司不能继续获得高新技术企业认证, 将不能继续享受15%的所得税优惠税率以及技术开发费加计扣除优惠,从而将对公司经营业绩产生负面影响。

    其次是新增固定资产折旧将影响利润。此次募投实施后,鹿山新材固定资产规模将大幅提高,资产结构也将发生较大变化。项目完成后,鹿山新材料新增固定资产12,248.45 万元。按照现行固定资产折旧政策,募投项目实施后每年将增加1,099.42 万元的固定资产折旧费用,占公司2011 年利润总额4,691.78 万元的23.43%,是2011 年折旧额448.55 万元的245.11%。本次募投项目投产后固定资产折旧增幅较大,且有利方面(产能扩大带来的市场竞争力与盈利能力提升)不仅需要时间来发挥效应且面临市场环境变化等不确定风险,因而当前来看,新增固定资产折旧将对鹿山新材未来利润将产生一定影响。

    广州鹿山新材料IPO暗藏危机

    主营业务面临基本面剧变

    招股书显示,鹿山新材料的主营业务为功能性聚烯烃热熔胶及光伏组件用高性能EVA胶膜等热熔胶的研发、生产和销售。2009年、2010年及2011年上述两类主要产品合计占主营业务收入的比重分别为79.68%、78.39%及82.94%,为主要收入来源。

    其中,近三年,由于光伏组件用高性能EVA胶膜逐步得到市场的认可,故销售收入增长较快,2009年至2011年的销售收入占总收入的比重分别为5.12%、7.08%及14.17%,占比持续上升;毛利也逐年快速增加,从2009年的205.87万元增加至2011年的1584.21万元,增幅达669.51%。

    有鉴于光伏组件用高性能EVA胶膜是增长最快的产品,该公司也把其列入未来重点发展的产品之一。但新快报记者注意到,该产品却正处于行业基本面剧变状态。

    2011年,由于整体产能过剩,加上欧债危机、美国“双反调查”等因素,国内光伏企业海外订单剧减,晶体硅光伏电池及光伏组件价格持续下跌,相关上市公司如超日太阳(002506,股吧)去年业绩明显下滑;相关拟上市公司如公元太阳能IPO上会还被否了。根据中国证监会的反馈文件,公元太阳能2008年至2010年及2011年1月至6月外销收入占主营收入的比例分别为92.22%、99.11%、99.37%和99.53%,其中出口欧盟国家销售额占比分别为78.1%、83.92%、75.94%和74.85%,发审委认为,公元太阳能产品主要出口国补贴下降趋势和欧洲债务危机,对公司的持续盈利能力构成重大不利影响。

    毛利下降实际控制人股权过于集中

    光伏组件用高性能E-VA胶膜的惨淡也是不可回避的现实,从近三年毛利率来看,该产品已从2009年的17.82%,到辉煌期2010年的30.93%,再降至去年的30.26%。而今年下滑趋势有望继续蔓延。

    另一主打产品功能性聚烯烃热熔胶也不“争气”。分项目来看,油气管道防腐热熔胶去年毛利率也同比下降2.34%,复合建材热熔胶也同比下降1.77%,高阻隔包装粘接热熔胶也同比下降2.9%,合计整个功能性聚烯烃热熔胶去年毛利同比下降2.5%。

    就是在这种产品前景难言的背景下,一向嗅觉灵敏的创投机构却已先行“潜伏”以期在上市后获取超额收益。招商证券旗下从事直投业务的全资子公司招商致远于2010年3月增资1397.52万元,现持有鹿山新材料354.25万股,占总股本的6.5%。

    除了创投想分享IPO盛宴外,一旦成功上市,鹿山新材料实际控制人更是将发大财。招股书显示,鹿山新材料现有总股本5450万股,8名股东中有5名自然人股东,其中控股股东汪加胜现持有发行前总股本的64.43%,第二大股东韩丽娜现直接持有公司发行前总股本的12.16%,通过鹿山新材料信息间接持有发行前总股本的1.09%,直接和间接持有公司发行前总股本13.25%。

    而且汪加胜与韩丽娜是夫妻关系,同为鹿山新材料的实际控制人,直接和间接合计持有公司发行前总股本77.68%。本次发行1817万股后,汪加胜及其妻子韩丽娜仍合计持有58.26%的股份。

    这种实际控制人股权过于集中的状态,若鹿山新材料的内部控制有效性不足、公司治理结构不够健全、运作不够规范,实际控制人可能利用其控制地位,通过行使股东权力,包括表决权或其他方式对公司的生产经营管理、新产品开发、投资决策等方面加以控制或构成重大影响,从而形成有利于其自身、损害公司及公司中小股东利益的经营决策。

     
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