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  • 经济继续探底 看好高等级信用债

       时间:2015-11-04 14:36:22     浏览:107093    
    核心提示:创金合信王一兵:今年6月以来,债市持续走强,对于未来的债市投资,创金合信基金固定收益部执行总监、创金合信聚财保本基金拟任基金经理王一兵表示,基于对经济增速放缓,产能需要出清的判断,相对看好利率长债、3A以上信用债及城投债。中国证券报:目前对实体经济有哪些判断?王一兵:目前经济形势还处于筑底的过程。比如

    创金合信王一兵:

    今年6月以来,债市持续走强,对于未来的债市投资,创金合信基金固定收益部执行总监、创金合信聚财保本基金拟任基金经理王一兵表示,基于对经济增速放缓,产能需要出清的判断,相对看好利率长债、3A以上信用债及城投债。

    中国证券报:目前对实体经济有哪些判断?

    王一兵:目前经济形势还处于筑底的过程。比如近期的房地产市场,9月百城房价环比上涨0.28%,涨幅较8月收窄0.67个百分点。百城房价掉头,就意味着大概从去年10月份左右,房地产销售向上的周期基本已经完结。此外,最近一个月房地产的待售库存是上升的,而地市一级和县级城市的房地产市场一直是过剩的。

    从上市公司的利润情况看,也并不太好,整个周期性行业基本上都向下。从生产的角度理解,结构调整是将资本、人员、土地等生产资源从一种用途调向另外一种用途的过程。这意味着原有的一些企业要关闭,部分人员要失业,部分股权债权要减记,因此这是一个痛苦的过程。与1997年相比,目前的产能过剩更加严重,而当时关、停、并、转的高强度去产能花了整整三年。现阶段的去产能过程从2014年算起,还不到两年,未来去产能仍有相当一段时间。

    未来一段时间,经济稳增长的压力会一直存在,如果加大去产能力度,经济下行的压力会进一步加大。但从GDP增速看,6%以下不太可能,6.5%左右还是有比较大的可能。

    中国证券报:未来一年,在货币政策动向上,有哪些判断?

    王一兵:与之前相比,未来的货币政策中,降准会变得相对不太重要。央行已经表明过,未来调控框要逐渐地从数量型为主转向以价格型为主,准备金率调整是数量型政策的标志。随着金融创新的不断增加,货币数量控制的效率会越来越差,就是货币数量和实体经济之间的相关性会变弱。未来以价格型为主,就应该保证市场在合意水平上出清,数量变得相对不重要。

    而降息对债券研究和投资来说则是一件非常重要的事,不只是四季度,未来一年我认为利率下行的趋势概率较大,未来降息会有多次,但具体的时点没办法预测。目前降息主要是降低通缩带来的副作用,对投资的促进作用不大。

    中国证券报:在对冲经济下行风险上,财政政策会有哪些可能动作?

    王一兵:财政政策仍有相当空间,尤其在中央这一层面,但到目前为止财政政策的效果仍然不明显。这主要是财政政策仍以稳增长,做“铁工基”等项目之类为主,实际上是缓解产能过剩行业的痛苦。如果从促进转型来讲,对个人的减税可能会更好一些。减税增加消费,促使生产能力更快向消费领域转移。但根本上的改变还要靠改革,把无效企业关掉,否则社会会陷入低增长低效率的状态。目前,中国经济确实在转型,在发生良好的变化,但这个变化完成可能还需要时间,而且需要艰苦的努力。

    中国证券报:如何判断未来的债券市场?

    王一兵:目前中国经济的基本面已经发生巨大的变化,我觉得不宜用以前的收益率衡量现在。因为此前投资需求大于储蓄需求,而现在是储蓄大于投资,储蓄过剩的时代和储蓄不足的时代,收益率无法相互比较。

    GDP方向决定收益率变动的方向,未来好长时间经济都存在较大的下行压力,因此总的来说收益率是向下的。最近粮价的下跌很值得关注,粮价是百价之基,未来CPI可能继续下台阶,经济通缩的状态将更加显著。目前整个大宗商品都处于下行周期,粮食的上游能源、化工品价格下跌,降低粮食的生产成本,因此低粮价是可持续的。CPI下台阶,为利率继续下行打开空间。

    要去产能,这些产能所关联的股权、债权就应该减记,因此我对信用债的风险非常担心,低于3A的债都不碰,对于我们来说,安全第一。而且利率本身在下行,长久期债券的资本利得也是很可观的。而城投债方面比较看好,城投债的信用还是没那么容易被打破。但如果改革决心很大的话,新发城投债也不能说绝对没问题。

    中国证券报:你们的债券投资体系是怎样构建的?

    王一兵:我们的债券投资体系由两部分组成,一是实体经济,研究实体经济的运行状态;二是研究政策动向,包括货币政策、财政政策等。这两部分是相辅相成的。政策盯实体经济,又会对实体经济产生巨大的作用,还会根据实体情况不断修正调整。

     
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