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  • 财政政策蓄势待发料成主角 政策轮换或引发债市长期利空

       时间:2015-11-18 09:44:21     浏览:64457    
    核心提示:9月末以来的本轮债市大涨,正随着市场谨慎情绪的上升逐步转为宽幅震荡。分析人士指出,尽管货币宽松的整体环境中短期内仍有望延续,但综合货币政策和财政政策分析,债市未来将难再现流动性的超预期宽松。一方面央行有关不能过度放水,妨碍市场有效出清的表态及美联储加息等外部环境因素,将会明显约束货币放松力度;另一方

    9月末以来的本轮债市大涨,正随着市场谨慎情绪的上升逐步转为宽幅震荡。分析人士指出,尽管货币宽松的整体环境中短期内仍有望延续,但综合货币政策和财政政策分析,债市未来将难再现流动性的超预期宽松。一方面央行有关“不能过度放水,妨碍市场有效出清”的表态及美联储加息等外部环境因素,将会明显约束货币放松力度;另一方面近期财政政策悄然发力的政策信号,也将有望部分替代货币宽松,并可能加大新债长期供给。整体来看,债市未来在宏观经济托底政策轮换的背景下,将可能面临流动性波动及政策超预期风险。

    货币超预期宽松将远去

    在10月下旬进行新一次降准降息后,央行在11月6日发布的2015年第三季度中国货币政策执行报告再一次强调未来的货币调控要“松紧适度”,并新增“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑,同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清”。对此,市场主流观点普遍认为,央行的此番表态意味着,对未来货币政策的宽松力度需要调低预期,未来超预期的大规模放水预计将不再出现。

    海通证券表示,自2014年11月以来,央行已经进行了6次降息、5次降准,后续货币宽松力度或减弱。而中信证券也分析认为,央行10月下旬“双降”过后并未连续调低逆回购利率,表明对现阶段资金利率水平较为满意。而央行公布三季度货币政策执行报告阐明未来不宜过度放水,并将会灵活运用多种工具维持市场流动性,则进一步表明,未来央行大规模超预期放水的可能性正在减小。在经济亟待稳增长的背景下,维持目前宽松环境的现状,也许是更加合适选择。

    兴业证券则指出,三季度货币政策执行报告又一次提出了“调控的针对性与灵活性”,对比2013年调结构与中性的货币政策同时出现的情况,接下来较长一段时间内货币政策可能将更偏中性,即以维持流动性平稳、配合其他政策为主。货币政策的发力,将更多以稳定货币市场流动性,而非“大水漫灌”的方式出现。在信贷支持上,也将避免走老路,更多投放在新经济类产业以及公用事业上,以此平衡稳增长与调结构的双重目标。

    与此同时,结合美联储最新一次议息会议政策基调,以及10月美国非农等最新经济数据,有分析人士进一步指出,今年12月美联储加息可能性大增的现实,也将对国内的货币进一步宽松造成制约。

    在此背景下,综合管理层近期相关政策表态,目前市场各方普遍正逐步将政策关注焦点调整到财政政策的动向。国海证券分析指出,央行有关“不能过度放水,妨碍市场有效出清”的表态,以及中央提出的更注重供给侧的结构性改革,将使得货币政策放松空间受限。另一方面,最新主要金融数据也印证了目前流动性并不紧张,只是资金向实体流转的途径仍不顺畅。随着管理层提出适度突破3%的赤字率约束,未来财政政策后续发力的空间将大于货币政策。

    财政政策蓄势待发料成主角

    今年9月以来,财政部陆续通过多个渠道释放信号称,未来将实施更有力度的财政政策。而11月初财政部进一步表示,3%的赤字率红线和60%的负债率红线并不是绝对科学的标准。综合管理层最新一段时间的政策表态,分析人士指出,在未来宏观经济调控继续稳增长和托底的背景下,财政政策未来或有超预期的突破空间。而值得注意的是,从10月份最新的全国月度财政收支数据来看,宽财政或已经开始悄然发力。

    日前公布的10月财政数据显示,10月财政支出同比大幅增加36.1%,较26.9%的前值大幅增长,并创出年内新高。1-10月财政支出累计同比增长达到了18.1%。此外,10月份财政盈余仅为944亿元,较去年同期大幅减少2426.4亿元。过去12个月累计财政赤字为2.27万亿元,占同期GDP的比例已达3.4%。对此,光大证券分析表示,考虑到目前的经济基本面情况和11月上旬的高频数据,今年全年财政支出同比增速预计将明显超出10.6%的政策目标。总体来看,积极财政政策力度将不断加强。

    海通证券、银河证券等机构进一步指出,目前存款利率已经降至1.5%的历史新低,进一步下降的空间有限,后续货币宽松力度预计将有所减弱。而为了托底经济,政府有可能转向宽财政加码。通过赤字率的松绑,以宽财政引水进入实体。

    海通证券表示,2015年中国财政赤字率2.3%,远低于3%的红线,而欧美国家在2008年金融危机后的赤字率一度都超过3%。这意味着我国赤字率有提升空间,宽财政可加码。按照70万亿元的名义GDP总值和3%的赤字率,2016年我国财政赤字可达到2.1万亿元,较2015年增加4800亿元。

    政策轮换或引发债市长期利空

    在货币宽松力度可能逐步下降、宽财政政策有望轮换为新政策主角的背景下,分析人士指出,新的政策环境变化,对于债券市场的流动性宽松支撑,未来或不可避免地出现阶段性波动。财政政策发力跃至台前,对于债市供需关系,也可能带来偏长期的利空。

    根据海通证券结合赤字率等指标的测算,叠加2016年国债到期量较2015年多增1000多亿元的因素,2016年国债发行量可能较2015年大幅增加5000-6000亿元。此外,在宽财政政策的背景下,2016年地方政府债券仍将继续置换发行。考虑到2015年末地方政府债存量限额16万亿元,预计后续每年一级市场仍可能发行3万亿元左右规模的置换债券。与此同时,该机构还指出,未来管理层还将会通过更大规模的基建金融专项债,直接注资经济。

    而对于未来宽财政政策环境下新债供给的显著放大,目前市场主流机构看法也逐步趋于一致。申万宏源表示,为配合财政政策、产业政策、区域政策等提升资金进入实体的比例,未来加大城投债以及专项金融债发行规模,以及上调地方政府债发行规模等都将是管理层可选政策。

    总体而言,在未来货币宽松力度可能低于预期的背景下,随着宽财政逐步轮换为政策主角,债市未来将可能面临一定流动性波动和政策预期风险。而流动性季节性紧张,以及市场获利回吐压力等因素的叠加,则可能使得未来债牛再起波澜。

     
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