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  • 节前资金利率平稳 逢回调买入期债

       时间:2015-12-30 15:14:28     浏览:104229    
    核心提示:近期在人民币加速贬值,降准预期催化下,期债市场加速上行,屡创新高,暗含资产回报率下行的趋势未变,债市依旧火热。12月,10年期国债收益率从3.05%快速下行至2.80%,较2009年2.7%仅高出10基点,笔者认为短期债市回调的压力加大,而在债牛格局未变的情况下,建议投资者待期价回调后买入持有。  人民币贬值不足虑  近期
    近期在人民币加速贬值,降准预期催化下,期债市场加速上行,屡创新高,暗含资产回报率下行的趋势未变,债市依旧火热。12月,10年期国债收益率从3.05%快速下行至2.80%,较2009年2.7%仅高出10基点,笔者认为短期债市回调的压力加大,而在债牛格局未变的情况下,建议投资者待期价回调后买入持有。

      人民币贬值不足虑

      近期人民币加速贬值,截至12月29日,12月在岸人民币较美元贬值幅度达到1.37%,市场对贬值可能带来的通胀担忧再次升温。一般来说,若货币贬值幅度较进口商品下跌幅度更大,才会导致通胀问题,如今年的俄罗斯巴西。但当前,由于人民币贬值反映出市场对我国经济增长疲软的担忧,而进口商品如国际大宗商品一般也会受到波及而下跌。因此,人民币贬值一般并不会带来进口商品价格的明显走高,通胀担忧或不足为虑。

       此外,人民币贬值带来的资本外流压力增大,央行是否会通过降准对冲资金缺口也为市场焦点之一。从历史经验来说,国内经济增长动能的恢复才是转变人民币贬值预期的根本。我国在1998—2001年期间同样面临较大的贬值压力,离岸远期NDF市场美元兑人民币汇率报价一直高于当时我国官方实行的固定汇率。而当时我国实行降准等宽松政策,经济基本面实现好转,而人民币贬值压力随经济基本面好转而消失。因此降准的最终着眼点在于是否有利于国内实体经济增长,后续降准的可能性依然较大。但鉴于目前经济环境更为复杂,降准的节奏和幅度或更为审慎。

      节前资金利率平稳目前临近年末,资金面保持相对宽松的局面,银行间资金利率重心略有上移,但市场化资金利率延续下行。具体来说,3个月期限利率由12月初3.05%小幅上行至3.08%,较10年期国债收益率高近28个基点。从央行尝试构建的利率走廊来说,市场普遍认为资金利率上限为常备借贷机制的利率,下限为超额存款准备金的利率。而11月底央行进行MLF操作,期限为6个月,利率为3.25%,对资金利率起到封顶的作用。

      以余额宝为代表的市场化资金利率依然延续下行趋势,再创本年度新低,资产荒的局面并未得到有效缓解。12月7天年化收益率由2.75%下行至目前的2.69%,较10年期国债收益率低10基点左右,10年期国债相较于市场化资金利率并未出现高估。

      长端国债收益率降至绝对低位

      从现券市场来说,10年国债收益率已经突破3%关口,下行至2.8%,相较于2009年2.7%和2002年2.3%的历史低点分别仅有10个基点和50个基点的空间。相较目前情况来说,去产能、调结构的格局与2002年时更为相像,而经济仍未现企稳迹象,债券牛市难言结束。但短期随着国债收益率逐步逼近前低,回调压力也逐步增大。

      需要注意的是,受制于资金利率下行速度缓慢,国债收益率曲线较为平坦,中长期国债收益率较历史底部仍有较大空间。目前,7年期国债收益率与10年期国债收益率基本持平,甚至一度出现倒挂的局面。而10年期国债收益率已下行至3%以下,10年期债的CTD已经转变为7年期国债,7年期国债受追捧的概率较大,或将为10年期期债提供额外的上涨动能。

      整体来说,债市牛市难言将结束,但短期快速上涨后回调压力增大,多单可以减仓离场,等待期价回调后再次布局多单。
     
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